Merton Howard Miller
Merton Howard Miller se narodil 16. května 1923 v Bostonu, Massachusetts, jako jediné dítě Joela a Sylvie Millerových. Jeho otec, který pracoval jako advokát, byl absolventem Harvardu a M. Miller ho v tomto ohledu následoval, když vstoupil na Harvard v roce 1940 a získal titul bakalář umění (1943). Zajímala ho však ekonomie, nikoliv právo.
M. Miller měl tři dcery. Po smrti jejich matky se znovu oženil a se svojí druhou ženou Katherine žil střídavě na venkově a v Chicagu, kde roku 2000 zemřel (3.6.2000).
Během války pracoval M. Miller jako ekonom nejprve v oddělení daňového výzkumu amerického ministerstva financí a poté v oddělení výzkumu a statistiky Rady guvernérů Federálního rezervního systému. V roce 1949 se vrátil na universitu. Vybral si John Hopkins University of Baltimore, především z toho důvodu, že jedním z předních členů její malé, ale vynikající fakulty byl Fritz Machlup.
Po získání doktorátu z Hopkins University působil jako hostující přednášející asistent na London School of Economics (1952 -53). Odtud přešel na Carnegie Institute of Technology, jehož Graduate School of Industrial Administration patřila k první a nejvlivnější z nové vlny na výzkum zaměřených amerických škol vyučujících podnikání. Mezi jeho kolegy na Carnegie patřil mj. Herbert Simon (laureát v roce 1985).
V té době pracoval Merton Miller na vytváření teorie, jež prostřednictvím trhu kapitálu spojuje strukturu kapitálových aktiv a způsob provádění politiky vyplácení dividend výrobních firem na jedné straně a tržní hodnotu těchto firem a jejich náklady na získání kapitálu na druhé straně. V počátcích své práce na tomto problému spolupracoval intenzivně s dalším laureátem NC za ekonomii, Franco Modiglianim.
V roce 1955 publikovali první ze společné série M&M článků o financích korporací a na řadě dalších spolupracovali ještě dlouho v 60. letech. Základní model byl poprvé formulován v jejich článku „The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment“ (American Economic Review, June, 1958). Na základě tohoto modelu odvodili tzv. „teorémy invariance“, které se od té doby staly známé jako teorémy MM. Další výzkum v oblasti teorémů invariance se soustředil především na opouštění zjednodušujících předpokladů a na jejich přibližování realitě.
Hlavní závěr z teorémů MM je zhruba následující: jestliže existuje pro firmu optimální struktura kapitálových aktiv a politika vyplácení dividend, čili pokud je jimi ovlivňována tržní hodnota firmy, potom je to v důsledku nedokonalostí trhu (např. v důsledku rušivých zásahů daní).
V roce 1961 přešel M. Miller z Carnegie na Graduate School of Business při University of Chicago, kde vyjma jednoročního hostování v Belgii (1966 – 67) již zůstal.
Až do počátku 80. let, kdy se M. Miller stal veřejným ředitelem Chicago Board of Trade, se zabýval financemi korporací. Od té doby se jeho zájem přesunul výrazně směrem k ekonomickým problémům a problémům regulace v odvětví finančních služeb, především burz cenných papírů a opcí.
Teorémy MM jsou bohatě využívány v empirické analýze financí korporací a představují nikoliv běžnou ukázku toho, jak může mít původně čistě teoretický výzkum významné použití v reálném světě podnikání.
Knihy
MILLER, M. H. Editor, Essays in Economic Semantics. by Fritz Machlup, Norton, 1967.
MILLER, M. H., TRUEBLOOD, R., CHURCHILL, N. Auditing, Management Games and Accounting Education. Irwin, 1964.
MILLER, M. H., FAMA, E. F. The Theory of Finance, Holt, Rinehart and Winston, 1972.
MILLER, M. H., UPTON, C. Macroeconomics: A Neoclassical Introduction. Irwin, 1974. Reprinted in paperback by the University of Chicago Press, 1986.
MILLER, M. H. co-editor (with R.H. Coase), Essays in Applied Price Theory. By Reuben A. Kessel, University of Chicago Press, 1982.
Články
MILLER, M. H., MUSGRAVE, R. A. Built-In Flexibility. American Economic Review, March 1948. Reprinted in Readings in Fiscal Policy, Smithies, A. and Butters, J.K., editors for the American Economic Association, Irwin, 1955.
MILLER, M. H., WHITE, M. I. An Income Effect of Changing Interest Rate. Public Finance, Spring 1951.
MILLER, M. H. Decreasing Average Cost and the Theory of Railroad Rates. Southern Economic Journal, April 1955.
MILLER, M. H., SHELTON, J. P. Effects of a Shifted Corporate Income Tax on Capital Structure. National Tax Journal, September 1955.
MILLER, M. H., CHARNES, A. A Model of Optimal Programming of Railway Freight Train Movements. Management Science, October 1956. Reprinted in Analysis of Industrial Operations, Bowman, E. and Fetter, R., editors.
MILLER, M. H., CHARNES, A. Mathematical Programming and the Evaluation of Freight Shipment Systems. Naval Research Logistics Quarterly, September 1957.
MILLER, M. H., MODIGLIANI, F. The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment. American Economic Review, June 1958. Reprinted first in The Management of Corporate Capital, ed. Ezra Solomon, Free Press, 1959.
MILLER, M. H., CHARNES, A., COOPER, W. W. An Application of Linear Programming to Financial Budgeting and the Costing of Funds. Proceedings of the Conference on Techniques of Industrial Operations Research, Illinois Institute of Technology, 1958, and Journal of Business, January 1959. Reprinted first in The Management of Corporate Capital, ed. Ezra Solomon, Free Press, 1959, and in two subsequent volumes.
MILLER, M. H. The Cost of Capital and the Theory of Investment: A Reply. American Economic Review, September 1959. Reprinted in Corporate Readjustments and Reorganizations, by W. Blum and Stanley Kaplan, the Foundation Press, 1966 and 2nd edn. 1976.
MILLER, M. H., COHEN, K., et al. The Carnegie Tech Management Game. Journal of Business, October 1960. Reprinted in Simulation in Social Sciences: Readings, ed. H. Guetzkow.
MILLER, M. H., CHARNES, A., COOPER, W. W. Dyadic Programs and Subdual Methods. Naval Research Logistics Quarterly, March 1961.
MILLER, M. H., MODIGLIANI, F. Dividend Policy, Growth and the Valuation of Shares. Journal of Business, October 1961. Reprinted first in The Theory of Business Finance, editors S. Archer and C.D´Ambrosio, Macmillan, 1967.
MILLER, M. H. Credit Risk and Credit Rationing: A Further Comment. Quarterly Journal of Economics, May 1962.
MILLER, M. H., MODIGLIANI, F. Dividend Policy and Market Valuation: A Reply. Journal of Business, January 1963.
MILLER, M. H., MODIGLIANI, F. Taxes and the Cost of Capital: A Correction. American Economic Review, June 1963. Reprinted first in Financial Management, by P. Hunt and V. Andrews, Irwin, 1967.
MILLER, M. H. Comment on The Cost of Capital and Optimal Financing of Corporate Growth´ by John Lintner. Journal of Finance, May 1963.
MILLER, M. H. The Corporation Income Tax and Corporate Financial Policies. Report to the Commission on Money and Credit. In Stabilization Policies, Prentice-Hall, 1963.
MILLER, M. H., MODIGLIANI, F. Taxes and the Cost of Capital: A Reply. American Economic Review, June 1965. Reprinted in The Theory of Business Finance, S. Archer and C. D´Ambrosio, Macmilan, 1967.
MILLER, M. H., CHARNES, A., DRÉZE, J. Horizon Rules for a Class of Stochastic Planning Problems. Econometrica, April 1966.
MILLER, M. H., MODIGLIANI, F. Some Estimates of the Cost of Capital in the Electric Utility Industry. American Economic Review, June 1966.
MILLER, M. H., ORR, D. An Application of Control-Limit Models to the Management of Corporate Cash Balances. In Proceedings of the Conference on Financial Research and Its Implications for Management, Stanford University, June 9-11 1966.
MILLER, M. H., ORR, D. A Model of the Demand for Money by Firms. Quarterly Journal of Economics, August 1966.
MILLER, M. H., MODIGLIANI, F. Some Estimates of the Cost of Capital Relevant for Investment Planning under Uncertainty. In National Bureau of Economic Research, Universities Conference on Investment, ed. R. Ferber, 1967.
MILLER, M. H., MODIGLIANI, F. Some Estimates of the Cost of Capital: Reply. American Economic Review, December 1967.
MILLER, M. H., ORR, D. The Demand for Money by Firms: Extensions of Analytical Results. Journal of Finance, December 1968.
MILLER, M. H., MODIGLIANI, F. Reply to Heins and Sprenkle. American Economic Review, September 1969.
MILLER, M. H., SCHOLES, M. Rates of Return in Relation to Risk: A Reexamination of Some Recent Findings. In Studies in the Theory of Capital Markets, editor M. Jensen, Praeger, New York, 1972.
MILLER, H. M. Comment on ´Money and the Stock Market by W. Hamberger and L. Kochin. Journal of Finance, May 1972.
MILLER, M. H., UPTON, C. Leasing, Buying and the Cost of Capital Services. Journal of Finance, June 1976. Reprinted in Financial Decision Making under Uncetainty, Academic Press, 1977.
MILLER, M. H. Debt and Taxes. Presidential Address delivered at the Annual Meeting of the American Finance Association, September 17 1976, Journal of Finance, May 1977. Reprinted in The Economics of Corporation Law and Securities Regulation, by Richard A. Posner and Kenneth E. Scott, Little Brown, 1980.
MILLER, M. H. The Wealth Transfers of Bankruptey: See Illustrative Examples, Law and Contemporary Problems, Autumn 1977.
MILLER, M. H., BLACK, F., POSNER, R. A. An Approach to the Regulation of Bank Holding Companies. Journal of Business, July 1978.
MILLER, M. H., GOULD, J. P., NELSON, C. R., UPTON, C. The Stochastic Properties of Velocity and the Quantity Theory of Money. Journal of Monetary Economics, October 1978.
MILLER, M. H., BANZ, R. Prices for State-Contingent Claims: Some Estimates and Applications. Journal of Business, October 1978.
MILLER, M. H., SCHOLES, M. Dividends and Taxes. Journal of Financial Economics, December 1978.
MILLER, M. H., SCHOLES, M. Executive Compensation, Taxes and Incentives. In Financial Economics: Essays in Honor of Paul H. Cootner, eds. Kathryn Cootner and William Sharpe, Prentice-Hall, 1982.
MILLER, M. H., SCHOLES, M. Dividends and Taxes: Some Empirical Evidence. Journal of Political Economy, December 1982.
MILLER, M. H., UPTON, C. A Test of the Hotelling Valuation Principle. Journal of Political Economy, February 1985.
MILLER, M. H., UPTON, C. The Pricing of Oil and Gas: Some Further Results. Journal of Finance, May 1985.
MILLER, M. H., ROCK, K. Dividend Policy under Asymmetric Information. Journal of Finance, September 1985.
MILLER, M. H. Behavioral Rationality in Finance: The Case of Dividends. In The Behavioral Foundations of Economic Theory, eds. Robin Hogarth and Melvin Reder, Supplement to the Journal of Business, July 1986.
MILLER, M. H., GROSSMAN, S. Economic Costs and Benefits of the Proposed One-Minute Time Bracketing Regulation. Journal of Futures Markets, Spring 1986.
MILLER, M. H. The Academic Field of Finance Some Observations on Its History and Prospects. Tijdschrift Voor Economie en Management, Leuven, vol. 21, no. 2, 1986.
MILLER, M. H. Financial Innovation: The Last Twenty Years and the Next. Revue de la Banque, Brussels, September 1986. An Expanded version appears in Journal of Financial and Quantitative Analysis, vol. 21, no. 4, December 1986.
MILLER, M. H. The Informational Content of Dividends. In Macroeconomics and Finance: Essays in Honor of Franco Modigliani, eds. John Bossons, Rudiger Dornbusch and Stanley Fischer, MIT Press, 1987.
MILLER, M. H., GROSSMAN, S. Liquidity and Market Structure. Journal of Finance, May 1988.
MILLER, M. H. The Modigliani-Miller Propositions after Thirty Years. Journal of Economic Perspectives, Fall 1988.
MILLER, M. H. Commentary on ´Volatility, Price Resolution and the Effectiveness of Price Limit´s by C.K. Ma, R.P. Rao and R.S. Sears. Journal of Financial Services Research, vol. 3, Nos. 2/3, December 1989, p. 103-105.
MILLER, M. H., HSIEH, D. Margin Regulation and Stock Market Volatility. Journal of Finance, vol. 45, no. 1, March 1990, p. 3-29.